出品|每日财报 作者|刘雨辰 近日，老牌内衣品牌爱慕股份向证监会提交了认购说明书，白鱼募资7.61亿元，用作营销网络、信息化系统等建设项目以及在越南投资建设生产基地等。如果爱慕股份需要顺利登岸A股，那将沦为本土第四家内衣上市公司。 爱慕股份前身为北京朝阳区科集体企业华美时装厂，1993年创办“爱慕”品牌并且正式成立公司，目前旗下享有“爱慕先生”、“爱慕儿童”、“爱慕运动”、“爱慕家居”等品牌，其主要代表产品为内衣品牌。 《每日财报》注意到，作为老牌内衣公司，爱慕股份面对敌手环伺，竞争激化的状况，必须靠降价促销来保持营收快速增长。
即使降价，归母净利润依然在持续下降，公司迫使不得已正在自由选择膨胀阵地，重开部分线下门店。 净利润持续下降，降价促销保持营收 爱慕股份以女性内衣市场起家， 2017-2019年，公司的文胸类和内裤类产品收益合计占到公司主营业务收益的比重分别为58.91%、57.11%、56.34%。 财报表明，2017年-2019年，公司营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，归母净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元。
由此看来，爱慕股份一直正处于减免不增利的失望境地。 尤其是新的冠疫情对爱慕股份第一季度业绩带给十分相当严重的影响，公司线下门店在一季度大面积歇业，招股书表明，爱慕股份第一季度予以审核的营业收入同比暴跌10.27%至8.02亿元，归母净利润同比下跌40.18%至8352万元。
为了应付行业的上行压力，爱慕股份采行的应付措施是降价。2019年，公司文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分别较2018年上升了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。 从最后的结果来看，降价显然夹住了营收的快速增长，但同时也传输了公司的利润空间，报告期内公司综合毛利率大幅下降，分别为73.82%、72.26%、70.73%。 表面看上去，70%的毛利率仍然暴利，但事实上公司的费用率水平十分低，这是消费品行业都要面对的问题，内衣行业特别是在如此。
爱慕股份在报告期内强化了市场推广、扩展线下网络、升级门店形象和持续减少产品研发投放，2017年-2019年，公司四项费用占到营业收入的比例从50.26%升到58.24%。 其中销售费用是所有费用中占比最低的一项，报告期内分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占到营业收入的比例分别为39.28%、44.77%、46.95%。 扣减这些费用之后，爱慕股份的净利润水平就显得较低了，2017年-2019年分别为18.73%、14.40%、10.10%，从趋势上看还在大幅下降。 关店裁员膨胀阵地，产品供不应求产生存货跌价 我们注意到，公司过去几年大张旗鼓的扩展线下网络、升级门店形象的行径基本可以宣告告终。
2018年，爱慕股份的直营门店数量约1978个，员工总数为10622人。到2019年底，公司门店数量增至1933家，员工总数增至10546人。 之所以2019年公司的直营终端清净增加45个，主要是重开了部分陈旧门店，而从用户目前的消费习惯来说，线上出售早已渐渐沦为主流自由选择，去线下门店更好是的体验，在这样的背景下不不应在线下门店过多的投放。
中国内衣品牌企业跟上较早，女性内衣品牌集中度较低且格局更为集中，近几年来，爱慕股份面对的竞争压力大大增大，在传统本土企业、海外大品牌以及新崛起势力的夹缝中存活。 其竞争者不仅来自于安莉芳、汇洁股份、都市丽人等老牌本土企业，也还包括内外、歌瑞尔等近几年从互联网蓬勃发展的内衣品牌，以及海外的华歌尔、黛安芬、L Brands等。 业内人士认为，爱慕股份的竞争者有更加细分的产品定位，而且在营销推展方面的特点更加引人注目，爱慕股份想更进一步开拓市场并提升市场占有率的难度很大。 敌手环伺，销售阻碍，爱慕股份的产品也经常出现了供不应求的情况。
2017-2019年，爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占到各期末流动资产的比重分别为36.82%、43.68%、55.57%。 一般来说，存货中还包括原材料、在产品、产成品等，辨别一家公司产品供不应求的依据是产成品的大量积压，在爱慕股份大额的存货中，库存产成品占到比达八成。而2018、2019年这两年，爱慕股份库存商品余额较上年末的增幅分别为17.71%、25.02%，呈现出较慢下降的态势。
与此同时，爱慕股份的存货周转率也是大幅度下降，近高于同行哈密顿公司均值， 在招股书中，爱慕股份把汇洁股份、安莉芳、都市丽人列入哈密顿公司，数据表明，2017-2019年，以上三家公司的存货周转率分别为1.40、1.50、1.76，呈现出大幅下降的走势，而爱慕股份的这一数值分别为1.03、1.05、0.95，不仅近高于同行，而且持续下降。 存货金额的大大下降同时造成其存货跌价打算的减少。报告期内，爱慕股份存货跌价打算分别为1.37亿元、1.51亿元和1.69亿元。其中，库存商品跌价打算占到存货跌价打算的比例分别为18.39%、16.63%和14.92%，或是造成该公司净利下降的原因之一。
在年初疫情冲击的背景之下，如果无法保持必要的库存水平，较高的存货周转率，或想要办法尽早消化掉疫情带给的库存商品供不应求问题，一旦存货跌价大幅度减少，市场需求完全恢复又不及预期，爱慕股份的业绩还将持续承压。回应《每日财报》将持续注目。
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